上周，博通宣布联合阿波罗全球管理、黑石集团设立融资合作项目，为人工智能企业 Anthropic 采购 1 吉瓦算力提供资金支持。这笔交易看似只是私募资本入局 AI 算力领域的又一常规融资项目，但其背后，是博通为拉动自家芯片订单而迈出的一步高风险战略棋。
尽管官方公告并未明确披露博通在本次交易中的角色，但这家长期与谷歌等科技企业合作定制 AI 芯片的厂商，实际上为一笔规模高达 350 亿美元的芯片采购订单提供了关键信用兜底担保。博通此番操作效仿了英伟达的商业模式 —— 借助卖方信贷模式加速芯片销售。但不同于手握巨额现金流的英伟达，博通的资金储备并不充裕，也让这场博弈的风险被显著放大。
一位接触过博通管理层的知情人士透露，就在今年 3 月，博通 CEO 陈福阳尚且不愿动用公司资产负债表对外提供此类兜底担保，但后续他转变了态度。参与本次交易的人士表示，博通委托摩根士丹利设计融资方案，力求在拉动芯片销售的同时，尽可能控制公司新增负债规模。
陈福阳的谨慎并非没有缘由。博通每年创造的经营性现金流远不及同样开展过信用兜底业务的英伟达；公司 5 月初披露的财务数据显示，截至 5 月 3 日，博通总负债规模 650 亿美元，账面现金仅 196 亿美元。
但倘若博通不主动迈出这一步，就很有可能在全球 AI 芯片赛道的激烈竞争中落后。
陈福阳在本周的公告中表示：“我们正处在历史性的发展拐点，AI 算力需求正在从根本上重塑全球经济格局。” 这番表态也间接解释了其政策转向的深层原因，他将本轮布局称作 “一生仅有一次的发展机遇”。
不过，一位持有博通公司债券的机构投资者在本周谈及这笔交易时表达了担忧，最核心的疑问在于：博通将如何在财务报表中对这类担保义务进行会计核算。尽管这类担保不属于传统表内债务，但依旧属于需要对外披露的或有负债。
标普全球评级在研报中评价，本次兜底担保属于 “类债务义务”，将对博通的信用评级造成小幅负面冲击。
客观来看，近几个季度博通 AI 芯片业务迎来爆发式增长，持续拉动公司盈利。6 月初公司发布财报显示，本财年第二财季总营收同比增长 48%，其中 AI 芯片业务营收暴涨 143%，自由现金流同比提升 60%。
针对本次交易，博通并未回应媒体的置评请求。
长远战略布局
本次合作绝非单次交易，博通将其定位为长期战略的落地首单：公司计划联合阿波罗、黑石，为总规模超 20 吉瓦的算力项目提供融资配套。若全部计划落地，博通未来或将为总额高达 7000 亿美元的芯片采购交易提供信用担保，不过其担保额度设置了严格上限。
本次交易的相关内容基于四位知情人士的采访整理，相关人员因涉及未公开交易细节要求匿名。
知情人士介绍，本次交易的核心架构为设立一家特殊目的载体（SPV），由该主体持有博通与谷歌联合研发的张量处理单元（TPU）芯片，并将硬件租赁给 Anthropic。这家特殊目的载体通过向阿波罗、黑石牵头的多家金融机构发行 350 亿美元债券完成募资，资金专项用于批量采购 AI 芯片。
两位知情人士透露，两家资管巨头各自持有部分债券份额：阿波罗旗下自有基金（含旗下保险板块）自持过半债券，剩余部分由黑石承接，其余份额对外分销给外部机构投资者。
整笔债券分为三档不同规模发行，全部以这批 AI 芯片作为抵押担保。倘若 Anthropic 无力支付租金，债权方有权处置拍卖芯片以回收本金。
但 AI 芯片的残值存在较大不确定性：新一代芯片迭代会快速淘汰旧硬件、未来 AI 行业需求收缩等因素，都可能大幅压低租赁期满后的芯片残值。协议约定：若租赁到期时芯片残值低于约定阈值，博通将对其中两档优先级债券的持有人承担差额补偿兜底责任。
得益于博通的信用背书，这两档优先级债券获得投资级信用评级，票面收益率约 5.75%。
第三档债券未纳入博通担保范围，一旦 Anthropic 发生租金违约、芯片处置收入无法足额清偿债务，该档债券投资者需要自行承担信用风险，该档债券评级为非投资级，票面收益率 8.5%。
双重触发式兜底机制
交易架构为博通设置了双重风险触发门槛：只有同时满足两个条件，博通的兜底赔付义务才会生效 —— 一是 Anthropic 出现租金违约，二是芯片处置残值低于协议约定的保底金额。
本次债券采用五年期全额分期还本设计，随着本金逐年清偿，博通的潜在担保风险将在五年期限内逐步归零直至完全消失。
一位知情人士解读博通的战略逻辑：“本次担保本质是为了锁定 Anthropic 这类终端客户的芯片采购需求，依托自身信用优势和资金储备抢占市场，推动客户大规模选用自家硬件产品。这种商业模式并不新颖，各行各业的大型制造企业大多会设立内部金融平台，为客户提供设备采购分期融资服务，以此拉动产品销量。”
这笔交易也让债券投资者首次得以间接布局尚未盈利、从未发行过公司债的 Anthropic。
银行、保险、信用类机构投资者主要认购 A1、A2 两档优先级债券；进取型信用投资机构则布局风险更高的 B 档次级债券。
根据阿波罗官方公告：A1 档债券由富国银行担任全球协调行，法国巴黎银行、花旗、瑞银担任联席簿记管理人及牵头安排行；A2 档债券由高盛、美国银行、摩根士丹利担任联席配售代理。
交易架构中，由阿波罗绝对控股的 Atlas SP Partners 设立该特殊目的载体，并将其纳入自身合并财务报表范围。
对 Anthropic 而言，本次融资方案清晰释放出一个信号：企业正全力自建算力基础设施，不再单纯依赖谷歌、亚马逊等云厂商租用算力与芯片资源。
《The Information》此前报道，Anthropic 已敲定由谷歌为其五大数据中心的场地租赁协议提供信用兜底，这也是芯片大规模进场部署的前置条件。
一位业内人士表示：“无论是算力采购合同还是芯片租赁协议，正式起租的前提都是对应数据中心完成交付、具备硬件部署条件。”
