来源：华尔街见闻
比特币正在为机构化转型付出代价。散户买盘萎缩、ETF资金持续外流、企业持仓者潜在抛售压力上升，加之AI基础设施投资持续虹吸风险资产资金，这一轮比特币下跌呈现出有别于以往周期的结构性特征。
比特币盘中一度下跌5.4%，触及59023美元，为2024年10月以来最低水平，上一次跌破6万美元是在今年6月初，目前价格较2025年10月历史高点累计跌幅已达约50%。
根据CoinGlass的数据，过去24小时内，加密货币市场约有8亿美元多头仓位被强制平仓。据Deribit，周五约100亿美元比特币期权季度到期。
德意志银行指出，此轮下跌与以往加密市场抛售的关键区别在于：新增散户买盘几近枯竭，而机构需求也正同步失去动能，资本正大规模转向人工智能相关投资。
德意志银行研究分析师Marion Laboure表示，当ETF配置者和企业财务管理者撤离或将资金转移他处时，价格下跌的速度比以往散户主导的周期更快、更具机械性。
与此同时，美联储转向鹰派立场——部分经济学家预计今年还将加息两次——进一步威胁着近年来支撑风险资产的流动性顺风。
散户退场，ETF成为价格放大器
比特币市场的买方结构已发生根本性转变。
Laboure指出，散户投资者曾在历次急跌中充当重要的承接力量，但这一群体在当前周期中已基本缺席。取而代之的是ETF配置者和企业资金库——而这批买家越来越多地将比特币与AI投资并列权衡。
ETF资金流向已成为比特币价格走势的关键驱动因素，这意味着资金流出对跌势的放大效应，与此前资金流入推动上涨的机制完全对称。
据Laboure披露，追踪比特币的ETF已遭遇超过60亿美元资金净流出，创下自2024年以来最长连续外流纪录。
AI基础设施投资虹吸加密资金
离开加密市场的资本正在找到新的归宿，而非停留场外观望。
德意志银行指出，美国最大的超大规模云计算运营商今年预计将在AI基础设施上投入逾7，000亿美元。
加密资产与成长股共享同一类边际买家——即寻求高波动资产上行收益的投资者。一旦市场信心下滑，整个风险资产篮子的仓位将被同步削减。
若这轮资金向AI的轮换具有结构性而非暂时性，对加密需求的拖累可能将超越以往任何一次下行周期的持续时长。
Strategy减持引发杠杆持仓忧虑
机构行为对市场情绪的牵引力正在上升。
本月早些时候，Strategy披露出售了32枚比特币——这是该公司自2022年以来首次处置持仓。尽管交易规模相对其庞大持仓而言微不足道，但其象征意义令市场敏感神经骤然绷紧：高杠杆企业持仓者或将由买家转变为卖家。
德意志银行表示，即便该公司随后恢复了买入，这一插曲仍深刻揭示了市场对机构动向的高度敏感性。
Laboure指出，比特币目前交易价格低于Strategy的平均持仓成本75，699美元，市场已开始对杠杆企业持仓者被迫抛售的可能性进行定价。“我们预计这一疑虑将持续存在，”她说。
与此同时，Strategy普通股连续第六个交易日下跌，跌至2024年2月以来最低水平；其优先证券的实际收益率则升至约14%。
监管立法进展或成上行催化剂
在下行压力持续之际，市场观察人士正将目光投向华盛顿寻找潜在提振因素。
Galaxy数字资产全球联席主管Steve Kurz表示，积极的政策进展或将成为比特币反弹的触发剂。
市场当前聚焦于所谓《清晰法案》（Clarity Act）——该法案旨在确立商品期货交易委员会（CFTC）作为加密行业大部分领域主要监管机构的地位，同时由证券交易委员会（SEC）保留对数字证券的监管权。
“华盛顿当前的局面非常战术性，尽管人人都喜欢为《清晰法案》等立法设定通过概率，但现实是——推动立法的意愿客观存在，立法日程也已排定，”Kurz说。“这两个现实正在碰撞，与此同时市场很可能将持续处于高度战术性的环境之中。”
