界面新闻记者 | 穆玥
近日，券商股票类跨境TRS（总收益互换）新增业务被“叫停”。
某券商人士陈先生对界面新闻反馈称，6月23日晚间，监管通知券商，连夜转告私募，暂停股票类跨境TRS新增，不让新开、加仓续作，债、期货类不受限，存量只准减仓等到期。
根据公开资料，TRS，全称为Total Return Swap（总收益互换），是一种场外金融衍生品。投资者通过这一工具，可以在不直接持有境外资产（本金不出境）的情况下，通过与对手券商签订收益互换协议，获得相关资产的收益（或亏损）。在此模式下，对手券商可以获得固定或浮动的相关收入，投资者则可以获得标的资产的总收益。
据界面新闻了解，近年来，国内有不少的私募通过跨境TRS进行全球化资产配置，用以拓展收益来源和分散投资风险。特别是过去一年多以来，全球科技股行情持续火爆，部分私募通过跨境TRS参与投资海外科技巨头，取得了不错的回报，并因此吸引到不少投资者的青睐。加之，此前富途、老虎等机构非法跨境展业遭遇整治，也促使部分资金选择借道私募产品参与跨境TRS业务。
私募通过跨境TRS工具进行海外资产配置，一般需要经历哪些环节？
广州某私募人士张先生对界面新闻介绍称，首先，私募本身需要满足相关合规要求，并且需要通过券商的相关审查；其次，私募需要与对手券商签订相关协议和合同，比如SAC主协议（即《中国证券期货市场衍生品交易主协议》）、补充协议、交易确认书等；再者，私募需要在境内向对手券商缴纳一定比例的人民币保证金；接着，由对手券商根据私募的指令进行相关交易操作；最终，双方还需要在到期或中途进行相关结算。
界面新闻注意到，根据中证协发布的《证券公司收益互换业务管理办法》，收益互换的交易对手方，应当具有资产配置、风险管理的真实需求，符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业机构投资者标准。产品参与收益互换的，应当为合规设立的非结构化产品；穿透后的委托人中，单一投资者在产品中权益超过20%的，应当符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者标准。
前述券商人士陈先生对界面新闻指出，TRS业务，不用换汇、杠杆高、持仓不透明，方便私募布局海外个股。但是额度全攥在头部券商手里，前些年券商TRS业务借着美股科技行情扩张，风险藏得很深，监管早就盯上。
私募人士张先生对界面新闻指出，私募参与跨境TRS业务可能会面临多重风险，包括但不限于：一是市场波动风险，一旦标的资产价格下跌，私募也会随之亏钱；二是杠杆风险，TRS工具通常具备一定的杠杆属性，一旦标的资产下跌，亏损将被放大，同时私募还可能被要求及时追加保证金；三是流动性风险，TRS的调仓需要经历一系列的环节，在市场波动剧烈、券商额度紧张等情况下，私募调仓可能面临一定的困难；四是汇率风险，标的资产的实际收益会受到汇率波动的影响，如果进行汇率对冲的话，则需要承担相应的对冲成本。
张先生还对界面新闻表示，当大量的资金集中通过TRS渠道流入海外科技板块时，相应风险也在逐步积累中，一旦后续海外科技股面临大幅回调的话，在杠杆的作用下，私募的亏损将被显著放大。而一些投资者可能并不知悉私募参与此类业务，或者即便知道，对于相关业务的具体风险也一知半解，很可能因此被动承受意料之外的风险。
此次券商股票类跨境TRS业务被突然“叫停”，究竟会产生哪些方面的影响？
“这一举措的直接后果就是，私募没法再扩海外股票仓位，券商这块高收益业务没了增量，行业进入缩量阶段。”前述券商人士陈先生对界面新闻表示。
另外一位券商人士傅先生对界面新闻谈到，TRS额度一般只给规模大、持仓稳健、长期合作的头部私募，小机构、高杠杆投机资金拿不到额度。短期管住乱出海炒美股的资金，隔绝海外市场波动冲击；长期推动大家走QDII这类正规渠道，不少资金会回流A股科技板块。
另有业内人士余先生对界面新闻分析称，对于目前已经通过TRS参与海外股票投资的私募来说，后续不能进行新开或者加仓续作的话，其操作会十分被动，相关的投资策略或将很难维系下去，尤其此前较大程度上依靠相关业务贡献收益来源的私募，产品业绩也可能会因此面临一定的波动，部分此前依赖TRS业务招揽客户的私募，后续募资等方面也可能会受到一定的影响。
余先生也同时表示，相对于私募总的资产管理规模来看，TRS业务整体的占比极小，对于整个私募行业并不会造成太大的冲击。TRS只是私募进行境外资产配置的工具之一，这一工具受到限制将促使有相关需求的私募，转向其他合规方向寻找机会，其他类别的跨境配置工具可能会因此受到更多的关注。
